Возьмем слайды из его презентации, чтобы сказать об основном.
• Избежать всех дефолтов, вероятно, не получится. С точки зрения арифметики доходности этого и не нужно.
Доходность на рынке облигаций упрощенно определяется как безрисковая ставка (скажем, РЕПО с ЦК, 20,5% сейчас) плюс премия за риск. Для облигаций, в особенности низкорейтинговых (они же ВДО) первый риск – дефолтный.
Если ваш портфель собирает все дефолты подряд, но диверсифицирован хотя бы по 20 позициям, вы не разоритесь. Да, дефолты ходят группами, то ни одного за полгода-год, то все разом. Но на горизонте 2-3 лет ваша доходность будет сравнима с безрисковой, или депозитной. Наверно, чуть выше в компенсацию за низкую ликвидность.
Но, больше рискуя, хочется и больше заработать.
• Даже если часть дефолтных облигаций покинула ваш портфель до дефолта, пусть и с некоторыми потерями при продаже, вы в статистическом выигрыше. Возможно, небольшом. Но выгода зависит от дистанции. Даже небольшой выигрыш реинвестируется и за пятилетку поможет обогнать депозит, скажем, в 1,5 раза (мы обгоняем вдвое).
На верхнем слайде – набор публичных событий, говорящих, что с эмитентом облигаций что-то не так. Вообще, когда что-то не так, всегда лучше продать. Но на не очень-то ликвидном и широком по выбору рынке так можно сыграть в ноль.
Поэтому и • на нижнем слайде (таблица дефолтов) сигнал более четкий. Это снижение кредитного рейтинга. Принято ругать рейтинговые агентства и, типа, полагаться только на себя. Однако мы идею не разделяем.
Как вы понимаете, в бумагах изначально без рейтинга РА сигнала бедствия не подадут. Просто не покупаем их и всё.
В списке из 10 дефолтов • 7 историй имели рейтинги. 4 из них, больше половины: ЭБИС, Главторг, компании Голдман Групп, Ника – получали заметные снижения рейтингов задолго до дефолтов. Продать по 100% не вышло бы, но основную часть вложений при продаже вы бы всё равно вернули.
• Отдельный случай – Росгео. Рейтингисты не помогли (и сами себе ударили по репутации). Но компания сама и заранее сообщила, что денег на погашение облигаций у нее нет. И не важно, что 3 годами ранее Роснано рассчиталось. Бежать с корабля в таких случаях – лучший из маршрутов.
И не стесняйтесь читать рейтинговые релизы. Они не только полезные, но и короткие.