Ставка купона - это процентный расход эмитента по привлекаемому долгу. Основная часть рынка ВДО состоит облигаций с фиксированным купоном на весь срок обращения. Пожалуй, это самый простой вариант, но не во всех случаях он станет оптимальным выбором. Разберем, какие есть опции, и когда они подходят
Фиксированный плоский купон
Самый распространенный вариант на рынке, большая часть облигаций именно такая. Основной плюс плоской структуры купона - прогнозируемость расходов. Такую ставку нельзя пересмотреть, и это выгодно отличает бонд от большинства банковских кредитов. Особенно выгодно выходить с плоскими ставками в периоды низкого ключа и фиксировать купон на длинный срок. И наоборот, при высокой ключевой ставке фиксация повышенного купона на длительный срок может оказаться слишком дорогим вариантом для эмиетнта
Лесенка
«Лесенка» - это сленговое название купона, который также определяется на весь срок обращения облигации, но не является постоянным. Как правило, на первые купонные периоды назначается повышенная ставка, после чего она постепенно снижается. «Лесенка» является разновидностью фиксированного купона, то есть в этом варианте эмитент тоже полностью знает свои расходы и может закладывать точные проценты в модель. Такой вариант структурирования как правило используется в периоды высокой ключевой ставки: средний купон в этом формате окажется ниже, чем плоская ставка на тот же срок обращения. При этом «лесенку» неправильно будет называть уловкой, для инвестора она тоже выгодна, просто под другим углом. Экстремально высокие ставки купона первых периодов обеспечивают безальтернативную текущую доходность, а также дают повышенный доход от реинвестирования, что поднимает интерес к покупке облигаций. В качестве примера можно привести некоторые размещения МФК «ВЭББАНКИР», например серии 001Р-03 (RU000A106Y88)
Оферта
Однако вовсе необязательно фиксировать купон на весь срок обращения. Назначить ставку можно только на определенное число купонных периодов, после чего провести оферту и пересмотреть ее. Разберем на примере МигКредит 002MC-02 (RU000A106UK8). Срок обращения бумаги - 3 года (36 купонных периодов), при этом ставка назначена на первый год (12 купонов) на уровне 16,75%. Через год эмитент объявит новую ставку, и несогласные с ней инвесторы будут иметь право продать эмитенту бумагу по номиналу. К моменту оферты бумага, как правило, уже достаточно расторгована и распределена по портфелям, и в розничных выпусках нет крупных инетресантов, которые могли бы давить на эмитента при оферте. С другой стороны, после оферты в бумаге не останется инвесторов, которых не устраивает новая ставка, и эмитент может продать бумагу обратно в рынок по номиналу или около него. Оферта показывает себя как оправданный механизм в периоды высокой ключевой ставки, и на практике позволяет снижать итоговую стоимость денег. Оборотная сторона - риск приноса на оферту, к ней все-таки нужно готовиться и иметь ликвидность для прохождения. В итоге, на мой взгляд, при правильном использовании плюсы перевешивают минусы
Флоатер
Еще одна разновидность непостоянного (плавающего) купона - флоатер. Это облигация, купон по которой привязан к какому-либо индикатору денежного рынка. Самая популярная формула - КС + Х%, где КС - ключевая ставка. Теоретически, флоатеры могут быть интересны эмитентам в периоды высоких ставок, но на практике среди ВДО флоатеры - редкость, и на то есть две причины. Первая, она же основная, такие бумаги доступны только квалифицированным инвесторам. Вторая же причина состоит в том, что спреды в сегменте ВДО крайне волатильны, из-за чего стоимость облигаций тоже сильно колеблется, хотя общая идея флоатера как раз состоит в том, чтобы быть защитным активом против изменения ставок. Пример такой бумаги, правда с привязкой к RUONIA, а не ключевой ставке (что не меняет сути), облигации ООО «Пионер-Лизинг» серии 01 (RU000A104V00).
Продвинутый флоатер
Развитием идеи флоатера может быть привязка купона не только к текущим ставкам в экономике, но и к какому-либо внешнему показателю в принципе. Например, зернотрейдер может привязать ставку купона к стоимости тонны пшеницы, исходя из логики роста или падения доходов, в зависимости от цен. Единственным ограничением в выборе инструмента для привязки станет воображение. Но излишняя сложность продукта может наоборот оттолкнуть инвестора, особенно если перспективы дохода будут непрозрачны. Пример из практики - привязка купона к кредитному рейтингу эмитента или поручителя: чем выше рейтинг, тем ниже купон, что вполне логично. Это реализовано в выпуске ООО «Хайтэк-Интеграция» серии БО-01
Для каждого купона - свое время. И для эффективной работы с инструментом разумно использовать разные стратегии в зависимости от состояния рынка, это даст оптимальную стоимость привлечения для эмиетнта